账面货币资金规模持续下降、8个月内连续抛出两份融资方案，在高端PCB（Printed Circuit Board，印刷电路板）扩产“军备赛”拉开大幕之际，市值1600亿的PCB龙头胜宏科技（300476.SZ）宣布赴港IPO，为A股公司赴港上市潮再添一份热度。
当前AI产业大热，催生大量PCB产品需求，为扩张产能融资配套资金，胜宏科技的融资步伐也在提速，宣布发行H股前不久，该公司新一轮定增融资（拟募资19亿元）注册稿刚刚落地，这两项融资计划有望为公司带来约90亿元，超过其上市至今融资总额。
胜宏科技不断向市场“要钱”的背后，是公司资金压力日益增长的局面。该公司计划建设的越南HDI板和泰国汽车板两个基地，合计耗资约32.1亿元，截至一季度末，胜宏科技的账面货币资金为13.3亿元，并且短期借款与长期借款合计超过33亿元。
背靠英伟达、乘着AI产业发展的东风，胜宏科技2024年营收突破100亿元关口，机构预测该公司2025年年度营收有望达到194亿元。行业需求增长、技术迭代以及自身产品结构改善推动胜宏科技股价2024年以来大涨10倍。
高景气度下，PCB产业进入新一轮扩产周期，沪电股份（002463.SZ）、深南电路（002916.SZ）、东山精密（002384.SZ）等多家厂商均瞄准高端PCB扩产，扩产潮可能导致行业集中度变化，同时也将对胜宏科技的毛利率维持、产能利用率以及成长速度带来压力。与此同时，PCB行业具有明显的周期性，机构投资者深谙此道。业内分析认为，若胜宏科技H股成功发行上市，即使A股投资者短期受情绪驱动推高股价，这种高溢价也会被视为“不可持续”的信号，动摇部分A股投资者的信心，而更重要的是上市公司能否兑现高质量业绩增长。
资金困境下融资提速
近五年，胜宏科技已经启动三次大规模融资，公司在2021年定增募资20亿元用于高端多层、高阶HDI印制线路板扩产；2024年四季度以来，胜宏科技提速融资节奏，先后宣布新一轮定增与计划发行H股。
具体到本次赴港上市，胜宏科技拟申请公开发行的H股股数不超过本次发行后公司总股本的10%(超额配售权行使前)，有媒体报道称，胜宏科技此次H股融资规模或可达10亿美元。
公司表示本次赴港上市目的主要是为扩产进行融资，近日，公司接受机构调研时表示，港股上市融资主要用于支持公司高端产能扩张、智能化升级、AI算力及其他前沿PCB技术研发帮助公司实现全球快速扩张的需求。
就在宣布赴港上市前半个月，胜宏科技刚刚公布新一轮定增的注册稿，公司拟定增募资19亿元，其中13.5亿元用于在泰国和越南布局高阶HDI及高多层板产能，5.5亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款。
从首次发布定增预案（2024年11月8日）到宣布赴港上市，胜宏科技在八个月内抛出了两笔合计近90亿元融资方案，融资金额超过公司2015年上市以来累计融资额（根据Wind数据：76.7亿元）。
值得注意的是，胜宏科技此次定增注册稿的募资规模，较定增预案金额减少约8000万元，是由于公司前次募资中用于偿还银行借款和补充流动资金金额超出前次募集资金总额的30%，超出金额为7955.07万元，使得本次定增资金需扣减相应金额。
在胜宏科技高速增长业绩背后，是其日益紧张的资金压力。记者注意到，随着胜宏科技有息负债攀升，公司的货币资金规模不断下降。
财报显示，胜宏科技的账面货币资金已从2023年末的21.41亿元，下降至今年一季度末的13.3亿元。
同时期，公司短期借款呈现下降趋势，长期借款呈现大幅增长。其中，胜宏科技的短期借款从30.14亿元下降至4.68亿元；长期借款则从17.77亿元增长至28.54亿元。
从有息负债角度来看，2024年一季度末、2023年一季度末、2022年一季度末，胜宏科技的短期借款、长期借款、一年内到期的非流动负债三项有息负债分别合计为45.38亿元、38.11亿元、26.13亿元。截至今年一季度末，胜宏科技这三项会计科目的金额合计达41.29亿元，处于近四年以来相对高位。
处于产能扩张阶段的胜宏科技比过去更需要资金，公司正在越南胜宏人工智能HDI项目、泰国高多层印制线路板项目，总投资额分别为18.15亿元、14.02亿元，建设期分别为3年、2年。胜宏科技称，泰国高多层印制线路板项目和越南胜宏人工智能HDI项目预计达产后可分别实现年营业收入19.5亿元和16.5亿元。
高端PCB进入扩产“军备竞赛”
2024年以来，AI科技革命席卷全球，推动算力、高速网络通信、新能源汽车、智能驾驶等下游领域高速发展PCB行业，进入新一轮增长周期。从PCB板块已经披露的中报业绩预告或中报业绩快报显示，龙头企业均实现不俗业绩增长。沪电股份预计上半年归母净利润至少增长44.63%；生益科技（600183.SH）、广合科技（001389.SZ）预计归母净利润均至少增长逾五成。
胜宏科技为PCB厂商，公司的PCB产品线包括PTH、HDI、FPC、软硬结合板RigidFlex、FPCA、PCBA等。公司背靠英伟达等客户，近两年的境外收入比重增长显著，2025年1~3月，胜宏科技的境外收入达33.8亿元，占同期主营业务收入的比重为82.95%，公司一季度的营收43.1亿元已经逼近去年上半年营收规模（48.5亿元）。
海外AI巨头资本开支持续高企，导致高端AI服务器PCB需求旺盛且供应紧张。不只胜宏科技，众多同行也在海外大建新产能，扩产方向均为高端PCB产品，是为抢占市场份额。
记者梳理发现，近两个月内，已有4家PCB厂商宣布启动新的扩产项目。7月25日，东山精密发布公告称，公司全资子公司香港超毅或其子公司投资建设高端印制电路板项目，项目投资金额预计不超过10亿美元，主要用于现有产能的提升及新产能的建设。
沪电股份在2024年四季度规划投资约43亿新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目已于今年6月下旬启动建设，该项目是为更好配合满足客户对高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求。
深南电路在泰国工厂总投资额为12.74亿元人民币/等值外币，目前基础工程建设按期有序推进中，具体投产时间将根据后续建设进度、市场情况等因素确定。另外，鹏鼎控股亦指引2025年资本开支50亿元，同比提升51.5%。
行业内的扩产提速与资本开支的持续增加，反映了当前的高景气度，也显示出高端PCB行业已经进入产能“军备竞赛”的苗头。一位电新行业分析师对记者表示，PCB行业的传统周期性特征明显，在这一周期中，产能扩张往往滞后于需求增长，导致在产能释放时市场需求已经回落，进而引发价格竞争和盈利能力下降。
友商大幅扩产之际，机构投资者也关注到胜宏科技维持毛利率水平的能力，有机构提问：“公司未来毛利率能否持续或进一步提升？今年一季度，胜宏科技的销售毛利率达33.37%，为上市以来最高水平。
在上述分析师看来，行业需求增长、高阶技术迭代、自身产品结构改善等多项因素支撑胜宏科技估值2024年以来累计增长10倍，随着友商集体扩产，高端PCB未来1~2年的供给变化需重点关注。“需求增速、供给格局、产能产品结构等因素都是国产PCB厂商经过一轮估值拔高后面临的挑战，比如主要竞争对手扩产是否激进、行业已宣布的扩产产能是否覆盖了实际需求增速等等。”
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魏中原
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